定义：利率通过两条通道进入保单

分红储蓄保单的价值由两部分组成，利率通过不同通道影响它们。保证现金价值（Guaranteed Cash Value）在产品定价时按该保单货币的长期利率假设、死亡率与费用假设计算，写进保单条款，发单后不再随市场利率变动——这是"保证"的含义。非保证红利（复归红利、终期红利或分红）则由保险公司按分红哲学厘定，来源是该货币资产组合的实际投资收益扣除赔付、费用与退保率影响后，与保单持有人分享的部分。

因此，当读者问"利率上升对我的美元保单有什么影响"时，答案要分两段：对已经写进保单的保证现金价值表没有影响；对未来红利的影响取决于保险公司的资产组合如何应对利率变化，以及分红哲学如何平滑。

利率下行与上行：两种方向、两种时点

利率方向 对新购债券 对存量债券市值 对非保证红利的典型影响 出现时点
下行 再投资收益率下降 市值上升 长期红利率可能下调；终期红利短期可能因市值上升而维持 逐年累积
上行 再投资收益率上升 市值下跌 长期红利率可能上调；终期红利在退保或转换时可能因市值下跌而下调 退保、转换时立即体现

多元货币保单的特殊之处在于，货币转换把保单从一条利率曲线搬到另一条。转换生效日，退保价值（含按当时市值厘定的终期红利）折算为新货币，新计划再按新货币的利率环境铺设保证表。宏利小册子写明，转换后的保证现金价值与终期红利按"现有与新资产组合的投资收益率与资产价值，以及从现有资产转移到新资产的交易"调整——这句话的实际含义是：转换等于在旧货币资产上变现一次、在新货币资产上买入一次，两次都按当时的市场条件。

港元、美元与其他货币的利率关系

港元利率在联系汇率制度下与美元挂钩。金管局的基本利率按预设公式跟随美国联邦基金利率目标区间调整（金管局 2025-10-30 新闻稿即为一例），银行同业拆息则由市场决定并可短期偏离美元：2026-11-03 香港银行公会公布的一个月 HIBOR 为 2.68%、三个月 3.21%、十二个月 3.91%。保险公司为港元保单配置的港元债券市场深度小于美元债券市场，这是港元保单演示值通常低于美元保单、监管局把港元演示上限定在 6.0% 而非港元定在 6.5% 的背景之一。

人民币利率由内地货币政策主导，离岸人民币利率受香港离岸流动性影响；英镑、欧元、澳元、加元各由其央行决定。货币转换因此不只是换汇，而是换一套利率假设：从高利率货币转到低利率货币，新保证表通常更薄；从低利率货币转到高利率货币，新保证表可能更厚但汇率风险上升。两者没有免费午餐。

分红哲学与平滑机制

保险公司在产品小册子中披露分红哲学（Dividend / Bonus Philosophy），通常包括三点：红利按资产组合的实际表现与预期厘定；为避免红利大幅波动，采用平滑机制（Smoothing），在好年景保留部分收益、在差年景释放；不同货币、不同缴费年期或不同发单年份的保单可以分组厘定红利。宏利小册子列出影响红利的因素包括投资回报、赔付、费用、持续率；友邦简介提到资产价格、房地产价格与外汇汇率（当保单货币与资产货币不同时）。

对多元货币保单，分组厘定意味着同一产品的美元保单与英镑保单属于不同的分红组别，红利各自厘定；货币转换后，保单进入新货币组别，之前在旧组别积累的平滑储备不会跟随。

监管对演示与披露的约束

2025-07-01 起的演示上限

保险业监管局 2025-02-28 发出的《分红保单利益说明演示率上限实务指引》自 2025-07-01 起生效，要求保险公司对销售时利益说明中的"客户内部回报率"（按预期退保价值计算的内部回报率）设上限：港元保单 6.0%，非港元保单 6.5%。指引第 3.3 段写明上限适用于所有缴费方式、保单选项、保单年期与情景（基本、乐观、悲观）；第 2.3 段采用"实质重于形式"原则，把网站或销售平台上的计算工具产生的演示一并纳入；第 3.6 段说明上限不限制实际承保或投资结果，不影响已发出保单的实际回报；第 3.7 段说明上限不适用于有效保单的重新演示。

读者应把 6.0% / 6.5% 理解为销售口径的天花板：演示值等于上限不代表实际回报会达到，低于上限也不代表保险公司保守。

2026-03-31 起的 GL16 修订

修订版 GL16 由保险业监管局 2026-02-06 发出、2026-03-31 起生效（与 GL34 第 4 节相关部分 2026-06-30 起）。与分红保单直接相关的要求包括：董事会、控权人与委任精算师共同负责满足保单持有人对非保证利益的合理期望；销售时披露影响红利的主要因素；在小册子与网站公布投资策略与分红哲学；每年至少一次通报实际公布的非保证利益并提供更新的重新演示；分红厘定哲学变动须说明理由；公布分红实现率。

分红实现率（Fulfillment Ratio）是实际公布的非保证利益与销售时演示的非保证利益之比。保险业监管局的解读页提醒：它是平均数，个别保单可能不同；不应作为购买决定的唯一因素；较后保单年度的比率通常更能反映长期表现。本站不引用任何保险公司的分红实现率数值，读者可在各保险公司网站查阅并注意公布日期。

读利益说明时的四个问题

  1. 保证现金价值表在哪一个保单年度首次超过已缴保费？这是不依赖任何利率假设的底线。
  2. 非保证部分占总演示值的比例是多少？比例越高，保单对利率与投资结果越敏感。
  3. 悲观情景下的总额是多少？GL28 要求利益说明提供情景，悲观情景比基本情景更接近利率下行周期的结果。
  4. 若在第 N 年行使货币转换，保险公司能否提供转换前后同一保单年度的对照？这是判断"换一条利率曲线"代价的直接依据。

这四个问题的答案都在保险公司的利益说明与小册子里；拿不到答案，就说明还没有到可以决定币种或转换的时候。

资料来源与日期

  1. Practice Note on Illustration Rate Caps in Benefit Illustration for Participating Policies — 保险业监管局（IA） · 2025-02-28（2025-07-01 生效）
  2. Circular on the revised GL16 and GL34 — 保险业监管局（IA） · 2026-02-06
  3. GL16 Guideline on Underwriting Long Term Insurance Business (Other Than Class C Business)（2026 修订版） — 保险业监管局（IA） · 2026-03-31 生效
  4. How to interpret fulfillment ratio（分红实现率解读页） — 保险业监管局（IA） · 2026-11（页面现行版本）
  5. Insurance Authority of Hong Kong issues revised guideline（修订版 GL16 摘要，二手来源） — DLA Piper · 2026-03-25
  6. HKD Interest Settlement Rates（HIBOR） — 香港银行公会（HKAB） · 2026-11-03
  7. Adjustment of Base Rate（基本利率按预设公式跟随美国联邦基金利率） — 香港金融管理局（HKMA） · 2025-10-30
  8. ManuGlobal Saver 产品小册子（分红哲学与投资策略） — 宏利人寿保险（国际）有限公司 · 2022-05

引用本文

本文可自由引用，请保留来源与日期。建议格式：

保单货币笔记编辑部（2026）. 《利率怎么决定各币种保单的保证与红利：利率周期、资产组合、分红哲学与 6.0% / 6.5% 演示上限》. multicurrency.hk. https://multicurrency.hk/interest-rate-risk/（访问日期：YYYY-MM-DD）

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